近期，白糖價(jià)格高位調整后有所反彈。鄭糖價(jià)格上漲帶動(dòng)現貨價(jià)格震蕩區間上移。截止9月3日，白糖主流現貨價(jià)格上調10-20元/噸不等，其中云南產(chǎn)區昆明庫報5580-5600元/噸。在商家買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理下，成交量顯著(zhù)增加。目前，白糖在國內市場(chǎng)的低庫存以及舊季與新季白糖生產(chǎn)交替的背景下，短期呈供需偏緊格局，價(jià)格震蕩偏強。長(cháng)期來(lái)看，白糖進(jìn)口量的變化以及是否拋儲為左右行情的關(guān)鍵點(diǎn)。

全球白糖新榨季供需有缺口，舊榨季高庫存拖累行情

國際糖業(yè)組織（ISO）9月2日預計，2019/20年度全球白糖供需缺口為476萬(wàn)噸，高于此前預計的350萬(wàn)噸。另外，該組織曾預計2020/2021榨季全球白糖缺口或繼續擴大至600萬(wàn)噸。新榨季產(chǎn)生供需缺口的主要原因為：巴西制糖率因提高乙醇產(chǎn)量而偏低；不利天氣或導致泰國、印度減產(chǎn)。

巴西甘蔗協(xié)會(huì )UNICA最新報告顯示，2019/20榨季巴西中南部地區約60%的甘蔗完成加工，工廠(chǎng)主要集中在乙醇生產(chǎn)上。盡管巴西國內甘蔗價(jià)格上漲，但巴西的含水乙醇市場(chǎng)持續走強，約有65%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，用于生產(chǎn)白糖的甘蔗量?jì)H占35%左右。因此，本榨季蔗糖產(chǎn)量高于去年同期的概率很小，截止8月上半月，2019/20榨季巴西累計白糖產(chǎn)量為1546萬(wàn)噸，同比下降6.34%；甘蔗制糖比為35.38%，低于去年的36.3%。

印度主產(chǎn)區馬邦50%的地區在夏季遭遇干旱，另外50%地區則受到洪水影響。馬邦方面將馬邦2019/20榨糖產(chǎn)量預估從640萬(wàn)噸降至520萬(wàn)噸-550萬(wàn)噸。不過(guò)，需要注意的是，近期印度政府批準在19/20年度為糖廠(chǎng)提供每噸10448盧布、上限600萬(wàn)噸糖的出口補貼，馬邦具有地理優(yōu)勢將便于其清理庫存，對國際市場(chǎng)構成壓力。

由于低價(jià)及不利天氣的影響，泰國2019/20榨季糖產(chǎn)量預計下滑。另外，由于我國打擊走私糖力度加大，導致泰國精制糖出口量大幅減少，2019年7月泰國糖出口量為81.85萬(wàn)噸，同比減少9.45%，其中精制糖出口量減少幅度最大，同比下降47.13%。因此，泰國本國舊季白糖庫存堆積，新季壓榨意愿或減少。

綜上，2019/20榨季全球白糖供應將有缺口，而2018/19榨季庫存水平較高，短期泰國舊季白糖出口量一時(shí)無(wú)法大幅提升；印度銷(xiāo)售進(jìn)度后續或因白糖出口補貼政策而有所加快，但短期內仍拖累全球白糖去庫進(jìn)程。CFTC持倉數據顯示，基金凈空持倉由6.82萬(wàn)張持續增加至10.73萬(wàn)張。ICE原糖價(jià)格承壓，低位震蕩仍將持續一段時(shí)間，遠月有上漲的預期。

國內白糖供需偏緊，工業(yè)庫存較低現貨價(jià)格堅挺

目前國內白糖產(chǎn)量預估為1076萬(wàn)噸，配額外和配額內白糖進(jìn)口量及走私糖總量大致在390萬(wàn)噸，供應合計1466萬(wàn)噸，對比需求量1490萬(wàn)噸，國內白糖處于緊平衡狀態(tài)。8月國內白糖現貨價(jià)格上漲較快，而外盤(pán)原糖期貨下跌以及升貼水減少導致國內進(jìn)口成本下滑，配額內與配額外的貿易利潤和套保利潤顯著(zhù)增長(cháng)。

白糖國內外價(jià)差持續擴大，側面證明國內白糖供應偏緊，外盤(pán)原糖價(jià)格走勢對國內期貨價(jià)格影響有限。年初至今，國內白糖已進(jìn)入上漲周期。主要原因：一是甘蔗三年宿根特性導致國內甘蔗種植面積具有周期特征。2018/19榨季是我國白糖此輪增產(chǎn)的末期，2019/20年榨季為產(chǎn)量減少周期的第一年。二是今年走私糖被打擊的力度較大，與去年同期相比，走私糖進(jìn)口減少帶來(lái)的白糖總供應減少量不低于100萬(wàn)噸；三是由于進(jìn)口許可證延遲發(fā)放，正規渠道進(jìn)口白糖量相對滯后。2019年1-7月我國累積進(jìn)口白糖150萬(wàn)噸，同比減少8%。

二和三導致國產(chǎn)糖銷(xiāo)售數據利好期價(jià)。根據中糖協(xié)數據顯示，截至7月底白糖累計銷(xiāo)售量856.59萬(wàn)噸，累計銷(xiāo)糖率為79.61%，去年同期為73.81%，其中，銷(xiāo)售甘蔗糖739.55萬(wàn)噸，銷(xiāo)糖率78.3%，同比提高6.6%。白糖工業(yè)庫存為219.45萬(wàn)噸，同比減少18.74%，庫存壓力較小導致現貨價(jià)格堅挺。內外價(jià)差帶來(lái)的進(jìn)口利潤和套保利潤豐厚及低庫存或導致未來(lái)幾個(gè)月白糖進(jìn)口量增加。而在白糖配額內與配額外許可有限的情況下，疊加走私糖被嚴厲打擊的大背景，國儲糖作為穩定市場(chǎng)的調節工具，可能會(huì )適時(shí)啟動(dòng)。因此，后續我國進(jìn)口白糖量以及國儲糖是否啟動(dòng)將為左右行情的關(guān)鍵因素。

展望后市，全球白糖供應過(guò)剩的格局在新榨季將轉變，ICE糖價(jià)處于周期底部，遠月有上漲的預期。并且，國內白糖供應偏緊，短期外盤(pán)原糖價(jià)格走勢對國內期貨價(jià)格影響有限，白糖價(jià)格堅挺。后續對上漲不利的因素主要體現在：一是白糖內外價(jià)差擴大帶來(lái)的良好利潤導致進(jìn)口量增長(cháng)；二是考慮到白糖的進(jìn)口政策與走私糖被嚴厲打擊的背景，國儲糖的投放?？紤]到遠月白糖供需矛盾將緩解，且明年5月之前關(guān)稅政策有變，遠月上漲力度或不及近月，1-5正套可以考慮入場(chǎng)。01合約價(jià)格震蕩偏強，短期多單持有，5500元/噸有套保壓力，關(guān)注白糖進(jìn)口量、拋儲政策及資金變化。

轉自：大宗內參